Характеристика дивидендной политики публичных компаний в рф. Современные проблемы и перспективы развития дивидендной политики корпораций в рф Совершенствование дивидендной политики российских компаний

В последние годы дивидендная политика крупного бизнеса приближается к стандартам корпоративного управления, принятым на Западе. Проводниками этих стандартов традиционно являются «голубые фишки», но в 2006г. некоторые компании «второго эшелона» сделали значительные шаги на пути приближения к мировым стандартам дивидендной культуры, обозначив минимальную долю чистой прибыли, направляемую на дивидендные выплаты, в размере 15% (ММК, НОВАТЭК)

Дивидендные выплаты компаний последние несколько лет находятся под наблюдением регулирующих органов. В июле 2004г. были приняты изменения в Закон «Об акционерных обществах», касающиеся определения величины базы для исчисления дивидендов, которые исключили возможность занижения чистой прибыли российскими компаниями. Показательным примером использования таких возможностей среди российских компаний до принятия этих поправок являлся Сургутнефтегаз. Компания уменьшала размер чистой прибыли, служащей базой для выплаты дивидендов, за счет включения в расходы капитальных вложений и отчислений в различные фонды. Кроме того, Сургутнефтегаз нередко закрывал реестр задним числом. История Сургутнефтегаза является показательным примером ущемления прав миноритарных акционеров в вопросах выплаты дивидендов. Дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза традиционно не превышали 1% фактической прибыли.

Рассмотрим действующую ситуацию по выплатам дивидендов среди компании нефтяного сектора и определим их тип дивидендной политики. Данные для анализа приведены в табл.1:

Таблица 1. Дивидендные выплаты российских компаний нефтяного сектора

Проанализировав данные табл., видим, что в нефтяном секторе доля начисленных дивидендов составляет порядка 27% чистой прибыли (15,5% если исключить крайнее значение ОАО «Башнефть»), при этом колебания этой доли весьма варьируются по компаниям - от 12 до 97%. Показатель дивидендной доходности имеет меньший разброс и составляет 4,5% с учетом крайнего значения «Башнефти» и 2,6% в случае исключения значения данной компании из выборки. Показатель дивидендной доходности отражает низкий уровень дохода, получаемого акционерами, по сравнению с изменением курсовой стоимости акций, достигающим зачастую сотни процентов.

С помощью своих нормативных документов (уставов, положений о дивидендной политике) российские акционерные общества дают акционерам и потенциальным инвесторам ориентир для оценки будущих ожидаемых выгод от вложения средств в ценные бумаги той или иной компании. Безусловно, далеко не все инвесторы ориентируются на показатели дивидендного выхода и доходности, многое зависит от структуры акционерного капитала, но все же информация о дивидендах является важной для рынка и, в отличие от прибыли, которая может быть «бумажной», дивиденды подают инвесторам сигнал о реальном положении дел компании.

Рассмотрим, как воплощают свою дивидендную политику на практике вышеупомянутые компании нефтяного сектора России.

ОАО «Газпром» по итогам 2013-го года выплатило 11,8% чистой прибыли в виде дивидендов при том, что в дивидендной политике компании прописано, что часть чистой прибыли в размере 10% направляется на выплату дивидендов, другая часть, определенная уставом - в резервный фонд и третья часть, не менее 40% и не более 75% - на инвестиционные цели. При этом в той же дивидендной политике строкой выше указано, что дивиденды должны составлять от 17,5% до 35% чистой прибыли при условии, что резервный фонд полностью сформирован. Сформирован ли резервный фонд в сумме, соответствующей уставу компании, выяснить невозможно ввиду закрытости информации о величине фонда. Единственное, о чем можно говорить с уверенностью - это о том, что руководство компании придерживается консервативного подхода к дивидендам, резервируя большое количество средств под инвестиционные и прочие стратегические цели, и в ближайшем будущем этот подход вряд ли изменится, учитывая недавно обновленную редакцию дивидендной политики компании. Что еще интересно, так это прописанный для выплаты дивидендов срок - это «срок, установленный решением общего собрания акционеров, который не может заканчиваться позднее окончания года, в котором было принято указанное решение». По закону «Об акционерных обществах» данный срок не может превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов , соответственно руководство компании в определенной степени нарушает права акционеров в своевременном получении дохода на вложенные средства.

Нефтяная компания «Роснефть» выплатила по итогам 2013-го года 15,2% чистой прибыли, что соответствует заявленной компанией дивидендной политике. Прослеживается тенденция к повышению роли дивидендной политики ввиду того, что в документ введен пункт о сроке выплаты дивидендов - он сокращен до 60 дней (с даты принятия решения о выплате дивидендов), а также зафиксировано, что выплата дивидендов по акциям каждой категории осуществляется одновременно всем владельцам акций данной категории, что способствует равноправному удовлетворению требований не только мажоритарных, но и миноритарных акционеров.

Принципы дивидендной политики компании дополнены намерением стремиться к обеспечению ежегодного роста дивидендов исходя из темпов роста чистой прибыли, финансового положения и имеющихся инвестиционных проектов . Данное условие выполняется на практике - в течение последних 5-ти лет объем дивидендов на одну акцию компании увеличивается на 20% ежегодно, и можно с уверенностью говорить об агрессивном подходе к дивидендной политике.

Нефтяная компания «ЛУКойл» выплатила по результатам 2013-го года более 17% чистой прибыли, в последние несколько лет величина дивидендных выплат на одну акцию росла в среднем на 15%, что позволяет говорить об агрессивном методе выплаты дивидендов. У компании поставлены следующие «дивидендные» цели: «признание величины дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности компании и повышение величины дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли» . Последнее позволяет говорить о намерении руководства компании продолжать формирование положительного имиджа в глазах существующих и потенциальных акционеров, что также указывает на рост уровня корпоративного управления.

ОАО «Сургутнефтегаз» также не имеет прописанной дивидендной политики, информация о выплатах представлена на официальном сайте компании в разделе «Дивиденды», а также в годовом отчете . С 2002-го по 2013-й год величина дивидендов общества показывала изменения от +337% до -34%. Можно предположить, что компания придерживается политики выплат по остаточному принципу (консервативный тип), распределяя в виде дивидендов средства, оставшиеся после реализации инвестиционных проектов. Политика сложно предсказуема для инвесторов и рынка в целом, что несколько снижает инвестиционную привлекательность компании для акционеров, заинтересованных в текущем доходе.

ОАО «Газпром нефть» имеет утвержденную советом директоров политику, в соответствии с которой дивиденды выплачиваются в денежной форме в срок, определенный уставом общества. Целью политики провозглашено «повышение прозрачности деятельности и инвестиционной привлекательности компании, обеспечение положительной динамики величины дивидендов» . Объем выплат на одну акцию в течение последних пяти лет подвергался значительным колебаниям как в сторону увеличения (+64% в 2011-м году), так и в сторону уменьшения (-33% в 2009-м году), при этом доля дивидендов в чистой прибыли составляет примерно 22% с 2007-го по 2011 год. Таким образом, компания придерживается агрессивного подхода к дивидендной политике, устанавливая размер дивидендов в % от величины чистой прибыли в то же время стараясь наращивать удельную величину дивиденда на акцию. В период финансовой нестабильности по итогам 2008-го года, дивиденды были снижены на 33%, по сравнению с предыдущим периодом. Таким образом, в период снижения ликвидности прослеживается уменьшение оттока средств на выплаты акционерам. С одной стороны, это позволило удержать на необходимом уровне денежный поток компании, но с другой - отпугнуло часть инвесторов, активно реагирующих на поступающие новости в условиях окружающей финансовой нестабильности с учетом сигнальной роли дивидендов.

ОАО «Татнефть» имеет утвержденную дивидендную политику, заявляет ее целью поддержание дивидендных выплат на высоком уровне, при этом не указывая конкретного размера дивидендов, направляемого на выплаты акционерам, что в определенной мере придает гибкость решениям руководства, но одновременно делает для акционеров практически невозможным прогнозирование выплат на очередной период. В 2012-2013 гг. размер выплат дивидендов от чистой прибыли составил 30 и 22% соответственно. Величина дивиденда на одну акцию подвергалась значительным колебаниям за период 2006-2011 гг., в среднем в год увеличиваясь на 13% .

ОАО «Башнефть» имеет утвержденное положение о дивидендной политике, в 2013-м году направило более 96% чистой прибыли за 2012-й год на дивиденды . Такое распределение средств, на наш взгляд, связано с потребностью основного акционера, ОАО «АФК Система» в повышении уровня ликвидности.

Политика распределения доходов акционерных компаний отражает реальные мотивы экономического поведения их собственников и менеджеров.

Непрозрачность и незначительное число компаний, регулярно выплачивающих дивиденды, не позволяют развивать отечественные эмпирические исследования в этом направлении.

Компания, не выплачивающая дивиденды, реинвестирует средства в развитие бизнеса, информация об условиях осуществления инвестиций полностью доступна всем участникам рынка, которые справедливо оценивают акции фирмы в соответствии с уровнем риска и ожидаемой доходностью осуществляемых проектов. Если компания способна инвестировать средства в проекты с положительной чистой приведенной стоимостью, она обязательно осуществляет инвестиции независимо от дивидендов. Если дивиденды выплачены, а свободных денежных средств недостаточно, то в условиях совершенного рынка капитала компания свободно привлекает недостающие средства без каких-либо дополнительных издержек. Однако в условиях реального мира с ненулевыми трансакционными издержками и налоговыми ставками, асимметрией информации, поведенческими эффектами возникает сложная взаимосвязь стоимости компании и проводимой ею дивидендной политики. Существует несколько теорий, предлагающих свои объяснения этой взаимосвязи.

В крупных компаниях утрачивается предпринимательский тип мышления как среди управленцев, так и среди собственников компании. Последние, по сути, переходят в категорию инвесторов, воспринимающих принадлежащую им долю в капитале компании как один из активов в своем портфеле. Эмпирические факты позволяют ставить выплату дивидендов в зависимость от жизненного цикла фирмы. На первых этапах своего развития, когда велики инвестиционные возможности, а объем свободных денежных средств ограничен, фирма не склонна выплачивать дивиденды. А на стадии зрелости, когда высоко соотношение заработанного и внесенного капитала при значительном размере прибыли, собственники стараются снизить агентские издержки удержания свободных денежных средств путем распределения прибыли.

Чем ниже качество корпоративного управления, тем вероятнее выплата дивидендов, тем самым фирмы компенсируют слабое управление и высокие агентские издержки. Качественно управляемые фирмы заплатят дивиденды, если у них устойчивое финансовое положение, позволяющее поддерживать принятую политику. Но если фирма платит дивиденды, у нее высокие агентские издержки. Получается, что регулярные дивиденды выступают субститутами качественного корпоративного управления. В странах с более сильной правовой защитой акционеров дивиденды в среднем выше частных, но показательным случаем зависимости дивидендной политики от качества корпоративного управления и защиты прав акционеров являются российские компании с государственным участием. Регулирующее воздействие государства на компании усиливается из-за серьезных нарушений прав акционеров.

Проблема низких стимулов и высоких агентских издержек сказывалась на дивидендных выплатах в компаниях с госучастием даже в годы подъема экономики. Размер чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, зачастую устанавливался по остаточному принципу. Из-за непрозрачности компаний оказалась возможной практика вывода обществами прибыльной части бизнеса из-под контроля государства через зависимые и дочерние структуры. Не согласованы позиции отраслевых министерств и Росимущества как по вопросам дивидендных выплат, так и по вопросам перечисления их в бюджет.

Сформировать успешную дивидендную политику без углубленного изучения факторов, влияющих на нее, можно только в том случае, если компания будет придерживаться благоприятных тенденций в этой сфере, складывающихся на протяжении длительного периода в той или иной стране.

К сожалению, в России исследованию дивидендной политики пока уделяется недостаточно внимания. Связано это с относительно небольшим сроком деятельности отечественных акционерных обществ. Однако в любом случае основанием для выработки российскими компаниями своей собственной дивидендной политики является учет, контроль и по возможности регулирование факторов, способствующих успешному развитию и инвестиционной привлекательности предприятия.

Исследования многих российских ученых-экономистов обращают внимание на важность формирования и оптимизации дивидендной политики в процессе инвестиционной и финансовой деятельности российских акционерных обществ.

Консервативная дивидендная политика является оптимальной для российских акционерных обществ и рекомендуется 70% предприятий в промышленности; умеренной дивидендной политики следует придерживаться 29% акционерных обществ, и лишь менее 1% могут использовать агрессивную дивидендную политику.

Выплата дивидендов по остаточному принципу выступает оптимальным подтипом дивидендной политики, которую в своей практике могут использовать 56% российских акционерных обществ в промышленности; выплата фиксированных дивидендов менее востребована и может поддерживаться 14% акционерных обществ; применение выплат фиксированных дивидендов плюс экстра дивидендов в определенные периоды времени возможно в 29% акционерных обществ. Невостребованной является выплата постоянных дивидендов по отношению к прибыли, которая доступна менее 1% акционерных обществ и выплата постоянно возрастающих сумм дивидендов, которую российские акционерные общества пока позволить себе не могут.

Оптимальной величиной дивидендных выплат к чистой прибыли является диапазон 0%-10%, которую себе могут позволить 56% российских акционерных обществ в промышленности; 10%-20% чистой прибыли на дивидендные выплаты следует распределять 14% акционерных обществ; выплачивать дивиденды в размере 20%-50% от чистой прибыли рекомендовано 29% акционерных обществ. Наконец, 50%-100% чистой прибыли могут направлять менее 1% акционерных обществ в промышленности.

Оптимальной формой дивидендных выплат для подавляющего большинства (85%) российских акционерных обществ в промышленности являются денежные выплаты, однако в некоторых случаях (15%) не исключены выплаты дивидендов акциями.

На повышение значимости размера выплачиваемых дивидендов влияют антикризисные меры в области налогообложения на рынке ценных бумаг, в частности, такие как расширение применения нулевой ставки на дивиденды, выплачиваемые российскими компаниями.

Безусловно, в кризисной ситуации большинство компаний ограничивают выплату дивидендов, но для российских компаний, ввиду сравнительного небольшого коэффициента дивидендных выплат (7--20%) по сравнению с традиционными на западных рынках 30--60%, сохраняется возможность за счет продуманной дивидендной политики повысить свою инвестиционную привлекательность.

В России пока не уделяется достаточного внимания вопросам распределения прибыли. Сохранение тенденции роста российских промышленных предприятий может быть обеспечено только за счет интенсивного привлечения финансовых ресурсов.

В настоящее время большинство российских компаний не привлекают средства путем выпуска акций. Это объясняется рядом причин, наиболее существенной из которых является угроза потери контроля над предприятием. Традиционными источниками финансирования предприятий остаются банковские кредиты. Однако потенциал использования заемного капитала в виде банковских кредитов или облигационных займов имеет свои пределы, как правовые, так и экономические. Использование в больших размерах заемных средств предприятиями увеличивает риск банкротства, что находит отражение в увеличении стоимости привлекаемых денежных ресурсов. Кроме того, компании вынуждены принимать на себя фиксированные издержки, связанные с использованием заемного капитала. Российские банки пока не обладают достаточным финансовым потенциалом, позволяющим удовлетворить высокую потребность предприятий в денежных средствах.

Не способствует привлечению капитала за счет выпуска акций и состояние российского финансового рынка. Отечественный рынок акций обладает одной важной характеристикой -- низкой ликвидностью. Регулярные сделки осуществляются только с акциями ограниченного количества эмитентов, как правило, предприятий добывающих отраслей, связи и энергетики. Низкая ликвидность акций многих эмитентов часто обусловлена высокой степенью концентрации обыкновенных акций у ограниченного количества акционеров.

В результате, инвестор, желая получить доход от продажи акций, может столкнуться с серьезными проблемами. Таким образом, многие потенциальные инвесторы вынуждены размещать средства на депозитных счетах банков или приобретать валюту.

В перспективе менеджеры и акционеры -- владельцы больших пакетов акций российских компаний -- будут вынуждены поступиться возможностью сохранения контроля над предприятием и использовать эмиссию обыкновенных акций для финансирования потребностей бизнеса. Выпуск акций не только позволит минимизировать финансовый риск, но и повысит возможность использования заемного капитала.

В таких условиях менеджеры должны уделять более пристальное внимание вопросам формирования дивидендной политики, так как в противном случае корпорации неизбежно столкнутся с проблемами финансирования.

Текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Можно сказать, что второй подход является более распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует -- она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предприятие должно определять свою дивидендную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей.

Под дивидендной политикой понимается политика распределения прибыли на дивиденды и капитализируемую часть.

Дальнейшее распределение части прибыли, направленной на выплату дивидендов, представляет собой механизм формирования личных доходов акционеров в соответствии с размером их участия в капитале предприятия. Дальнейшее распределение капитализируемой части прибыли в зависимости от стратегических целей предприятия может быть направлено на финансирование как текущих операций, так и инвестиций. Целью дивидендной политики является установление оптимального, т.е. такого соотношения между дивидендами (как текущим потреблением прибыли) и капитализируемой частью (как инвестируемой с целью получения прибыли в будущем), которое могло бы:

1) максимизировать рыночную стоимость предприятия;

2) обеспечить его стратегическое развитие.

Действительно, от пропорций распределения чистой прибыли на дивиденды и капитализируемую часть зависят инвестиционные возможности предприятия:

1) чем больше дивиденды, тем меньше инвестиционные возможности предприятия;

2) чем меньше дивиденды, тем больше инвестиционные возможности предприятия.

При этом:

1) увеличение выплачиваемых дивидендов в текущем периоде сокращает не только инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль и, соответственно, будущие дивиденды;

2) уменьшение выплачиваемых дивидендов в текущем периоде увеличивает не только инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль и, соответственно, будущие дивиденды (конечно, при условии, что инвестиционные проекты будут не только реализованы, но и окажутся рентабельными).

Казначеева Ирина Евгеньевна

Трушникова Алёна Дмитриевна

финансово-экономический факультет Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации Москва, Россия

Аннотация: В статье рассматривается понятие дивидендной политике, значимость ее разработки для компании. Проводится сравнение российского и международного опыта реализации дивидендной политики на примере США. Проанализирован рейтинг S&P 500 Dividend Aristocrats и компаний, входящих в его состав. Выделены основные тенденции и проблемы в вопросах современной дивидендной политики российских компаний. Сделана попытка выявить взаимозависимость дивидендной политики и успешной деятельности акционерного общества, устойчивости финансового состояния компании и ее инвестиционной привлекательности.

Ключевые слова: дивидендная политика, акционеры, финансовая стратегия, инвестиционная привлекательность

The role of dividend policy in the company

Kaznacheeva Irina

Trushnikova Alena

Student of economics and finance faculty Financial University under the Government of the Russian Federation Moscow, Russia

Abstract: The article discusses the concept of dividend policy, the importance of its development for the company. A comparison of the Russian and international experience (the USA) the implementation of dividend policy. Analyzed rating S & P 500 Dividend Aristocrats and the companies included in its composition. The basic trends and challenges in matters of contemporary Russian company’s dividend policy were analyzed. An attempt was made to identify the relationship of dividend policy and the success of the joint-stock company, the stability of the financial condition of the company and its investment attractiveness.

Keywords: dividend policy, shareholders, financial strategy, investment attractiveness

Научный Руководитель: Чернышова Марина Витальевна, к.э.н., доцент департамента финансовых рынков и банков

Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации

Дивидендная политика организации представляет собой процесс определения размера, порядка выплаты и сроков распределения дивидендов компании между ее собственниками. Размер дивидендов оказывает влияние на инвестиционную привлекательность компании, и свидетельствует об успешной деятельности организации. Кроме того, дивидендная политика является частью финансовой стратегии любой компании. К основным целям дивидендной политики можно отнести:

1) стабильные дивидендные выплаты всем акционерам в целях повышения инвестиционной привлекательности компании;

2) обеспечение максимизации совокупного состояния акционеров и достаточного финансирования деятельности компании;

3) оптимизация пропорций между долей прибыли, которая будет потрачена на выплату дивидендов и которая будет реинвестирована с целью дальнейшего расширения и развития предприятия.

Вопрос оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуален в современной экономке, ведь не существует универсального алгоритма для разработки такой политики. Так, каждая компания самостоятельно разрабатывает дивидендную политику, руководствуясь ситуацией в отрасли и отдельными особенностями компании. Вопросы выплаты дивидендов регулируются гражданским законодательством и федеральными законами . При разработке дивидендной политики компаниям следует руководствоваться Кодексом корпоративного поведения. Можно выделить следующие этапы формирования дивидендной политики:

1) выбор типа дивидендной политики

2) выбор формы и условий выплаты дивидендов

3) оценка эффективности выбранного типа дивидендной политики

Сравним российский и международный опыт реализации дивидендной политики. В рамках реализации лучшей практики корпоративного управления в США существует специальный индекс «дивидендных аристократов», в который включаются компании, стабильно повышающие выплаты акционерам на протяжении 25 лет. Существует популярный мировой биржевой индекс Standards & Poor"s 500 (S&P 500), который представляет собой перечень 500 крупнейших американских компаний. Однако с точки зрения выплаты дивидендов далеко не все компании из 500 можно отнести к «дивидендным аристократам», ведь не каждая успешная компания может похвастаться стабильными дивидендными выплатами.

Так, в США существует более узкий перечень S&P 500 Dividend Aristocrats, в который включаются лишь те компании из S&P 500, которые в течение 25 лет каждый год увеличивали размеры дивидендов. Нужно отметить, что возможность ежегодно в течение 25 лет выплачивать все большие дивиденды имеют лишь компании, которые обладают серьезными долгосрочными конкурентными преимуществами и дружественной по отношению к акционерам дивидендной политикой.

Кроме того, если хотя бы единожды компания не произвела повышение дивидендных выплат, она выбывает из числа «дивидендных акционеров». Так, по состоянию на 2010 год из компаний индекса S&P 500 ежегодно повышали дивиденды 43 компании, к концу 2016 года их стало 50. В таблице 1 представлены топ-10 компаний данного индекса.

Таблица 1. Топ -10 компаний США согласно рейтингу S&P 500 Dividend Aristocrats в 2016 году

Важно отметить, что компании, входящие в данный индекс весьма диверсифицированы по отраслям экономики. Так, на рисунке 1 представлены доли компаний, относящихся к «дивидендным аристократам» по отраслям.

Можно выделить следующие характеристики современной дивидендной политики российских компаний:

1) постепенное увеличение размера выплачиваемых дивидендов. Для крупных компаний, занимающихся подготовкой к IPO, и для компаний, имеющих стратегических иностранных инвесторов, дивидендная политика является необходимым условием успешного развития.

2) Российские акционерные общества склонны платить дивиденды 1 раз в год после проведения годового собрания акционеров. Однако появляются компании, которые переходят на выплату дивидендов раз в полгода, например, компании ПАО «НОВАТЭК» и ПАО «НЛМК» .

3) в целом, дивидендная доходность ценных бумаг российских компаний весьма невысока, что связано с тем, что российский фондовый рынок можно отнести к развивающемуся типу. Однако акции ряда сырьевых компаний демонстрируют высокую доходность. Безусловным лидером являются компании нефтегазовой отрасли, на которую приходится около 75% всех дивидендных выплат в Российской Федерации. Так, дивидендная доходность акций компаний нефтегазовой отрасли по итогам 2015 г. представлена в таблице 2.

Таблица 2. Дивидендная доходность акций крупнейших российских компаний нефтяной отрасли

В целом, на данный момент на российском фондовом рынке не так много компаний, выплачивающих значительного размера дивиденды своим акционерам. Однако в 2016 году можно ожидать более высоких выплат от государственных компаний, что связано с тем, что 19 апреля 2016 года премьер министр РФ Дмитрий Медведев подписал постановление N 705-р, согласно которому государственные компании в 2016 году направят на дивиденды 50% чистой прибыли.

Совершенствование дивидендной политики для акционерных обществ может производиться с помощью различных методов. Чтобы привлечь инвесторов компании выпускают нестандартные ценные бумаги, например, привилегированные акции с фиксированным минимальным процентом, руководство компании может принять решение о необходимости повышения выплачиваемых процентов по данному виду ценных бумаг. Модернизация дивидендной политики, внедрение новых инструментов, стимулирующих привлечение инвестиций в инновации и долгосрочное финансовое развитие компании, в целом, повышают инвестиционную привлекательность компании для акционеров.

Таким образом, можно сказать, что дивидендная политика является неоднозначным явлением, однако именно от нее во многом зависит успешная деятельность акционерного общества, устойчивость финансового состояния компании. Закрепление во внутренних документах акционерного общества порядка расчета, утверждения и выплаты дивидендов служит целям информирования акционеров и заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям. По своей сути дивидендная политика - это обязательства компании перед акционерами по выплате им денежных средств, то есть дивидендов, представляющих собой определенную долю от чистой прибыли компании.

Нарушение условий выплаты дивидендов или снижение размера дивидендных выплат ведет к утрате доступа на рынок капитала. Роль дивидендной политики в деятельности компании обуславливает необходимость ее тщательной разработки для установления сбалансированности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом в результате инвестирования.

На развивающихся рынках капитала происходит увеличение объема средств, которые направляются на выплату дивидендов акционерам. Дивидендные выплаты – один из важнейших инструментов распределения капитала собственникам, а дивидендная политика - один из наиболее важных элементов финансовой политики крупных публичных компаний. Также дивидендная политика представляет собой один из наиболее спорных моментов в деятельности фирмы. Финансисты не могут сойтись во мнении необходимо ли компании выплачивать дивиденды, какая именно часть прибыли должна быть направлена на выплату дивидендов, а также какая последует реакция инвесторов на объявления о дивиденде.

Список литературы:

1. Bob Ciura. Duke Energy: Dividend Achiever and a Secure 4.5% Yield // 2016, URL: http://www.suredividend.com/

2. Бочарова И.Ю. Дивидендная политика в системе корпоративного управления компаний // Финансы и кредит 2011. № 47.

10. Распоряжение Правительства РФ от 18.04.2016 N 705-р, URL: http://www.consultant.ru/law/hotdocs/46216.html

2016 Казначеева И.Е., Трушникова А.Д.

Дивидендная политика - политика компании по распределению дивидендов между держателями акций.

Типы дивидендной политики

При консервативной дивидендной политике выпла­та дивидендов не рассматривается руководством компании в качестве существенного фактора воз­действия на результаты работы компании. В свою очередь при этом подходе различают два вида ди­видендной политики.

1. Выплата дивидендов по остаточному принципу. В данном случае приоритетным является финансиро­вание инвестиционных проектов компании, а диви­денды выплачиваются из оставшейся части чистой прибыли. Как преимущество такого вида дивиденд­ной политики рассматривается достижение высо­ких темпов роста и развития бизнеса. К недостат­кам относятся непредсказуемость факта выпла­ты дивидендов и размер дивидендных выплат. Этот вид дивидендной политики в основном использует­ся растущими фирмами.

2. При политике стабильного размера дивидендных выплат дивиденд представляет собой постоянную по размеру величину, иногда корректируемую с уче­том инфляции. Ее использование актуально для привилегированных акций. Определение размера происходит путем установления ежегодного фикси­рованного дивиденда в размере на одну акцию или в размере установленного процента от номиналь­ной стоимости акций.

В качестве «сильной» стороны данной политики рассматривают постоянный инвестиционный ин­терес к компании. К ее «слабой» стороне можно отнести незначительную связь с финансовыми ре­зультатами компании. То есть в сложные для ком­пании периоды необходимость выплачивать ди­виденды может свести к нулю ее инвестиционную активность. В этом случае с целью снижения риска финансовой неустойчивости компании акционерам выплачиваются низкие диви­денды.

При умеренной дивидендной политике ру­ководство компании рассматривает выпла­ту дивидендов как достаточно существенный фактор воздействия на результаты работы компании. При таком подходе востребована политика минимального стабильного диви­денда с надбавкой в отдельные периоды, ког­да акционеры получают небольшой, но стабильный дивиденд, который может в отдель­ные периоды увеличиваться.

С одной стороны, стабильная выплата диви­дендов вызывает инвестиционный интерес к компании, но с другой - небольшой раз­мер дивидендных выплат делает компанию малоинтересной для ее потенциальных ин­весторов.

При агрессивной дивидендной политике сам инструмент дивидендной политики рассма­тривается как один из основных факторов воздействия на стоимость компании. В рам­ках этого подхода выделяются два типа дивидендной политики.

1. Политика стабильного уровня дивидендов ха­рактеризуется тем , что компания устанав­ливает постоянную долю чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов. К «ми­нусам» данной политики относится силь­ная зависимость суммы выплат от колеба­ний размера прибыли компании. Преиму­ществом является простота и прозрачность процесса определения размера дивиденда, что позволяет проследить зависимость буду­щих доходов акционеров от полученных фи­нансовых результатов.

2. В политике постоянного роста размера диви­дендов может содержаться условие об уве­личении дивидендных выплат до определенного предела в размере процента от пре­дыдущей суммы дивидендов. Данный тип политики применяется в стабильно развивающихся компаниях.

Следует отметить, что согласно рекоменда­циям российского Кодекса корпоративного управления каждому обществу рекоменду­ется утвердить дивидендную политику, кото­рой и будет руководствоваться совет директоров, вырабатывая предложение общему собранию акционеров в отношении диви­дендных выплат. Эту политику целесообраз­но сформулировать в соответствующем по­ложении.

Типовое положение о дивидендной политике (далее - Положение) российской компании обычно состоит из следующих частей:

1. Общие положения.

В данном разделе обычно указываются ос­новные принципы, которыми общество руко­водствуется при формировании и проведе­нии дивидендной политики.

Проанализировав положения крупнейших компаний, можно подвести итог, что основ­ными принципами являются:

1. баланс интересов общества и его акционе­ров при определении размеров дивидендов, а также сбалансированность краткосрочных (получение доходов) и долгосрочных (разви­тие и рост капитализации общества) интере­сов акционеров;
2. поддержание требуемого уровня финансово­го состояния, обеспечение перспектив раз­вития общества;
3. повышение инвестиционной привлекательно­сти общества и его капитализации;
4. соблюдение прав акционеров, предусмо­тренных действующим законодательством Российской Федерации, уставом общества и его внутренними документами;
5. прозрачность механизмов определения раз­мера дивидендов и их выплаты;
6. создание одинаковых условий в получении дивидендов для акционеров - владельцев ак­ций общества одной категории (типа).

2. Объявление дивидендов

Данный раздел большинства компаний схож, это связано с тем, что в нем практически пол­ностью дублируются положения законода­тельства:

• о периодичности принятия решения о выпла­те дивидендов.

Общество вправе ежеквартально, раз в полго­да или раз в год принимать решение о распре­делении своей чистой прибыли между участ­никами общества. Следует запомнить, что принимать решение о выплате ежекварталь­ных дивидендов следует с большой осторож­ностью. Выплата ежеквартальных дивидендов может повлечь за собой возникновение ситуа­ции, когда общество, получив чистую прибыль по итогам первого квартала, достаточную для выплаты «промежуточных» дивидендов, осуществило выплаты, но по итогам года чистая прибыль отсутствует. Согласно Письму ФНС России от 19 марта 2009 г. № ШС-22-3/210 такие выплаты не признаются дивидендами. В связи с этим практически все специалисты едины во мнении, что выплату дивидендов с периодичностью большей, чем 1 раз в год, мо­гут позволить себе только компании с устой­чивым финансовым положением;

• об условиях выплаты и ограничениях на вы­плату дивидендов.

Необходимо помнить, что общество не впра­ве принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

• до полной оплаты всего уставного капитала общества;
• до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии с действующим законодательством;
• если на день принятия такого решения об­щество отвечает признакам несостоятель­ности (банкротства) в соответствии с зако­нодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;
• если на день принятия такого решения стои­мость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и пре­вышения над номинальной стоимостью опре­деленной уставом ликвидационной стоимо­сти размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;

Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по обык­новенным акциям и привилегированным ак­циям, размер дивидендов по которым не определен, если не принято решение о вы­плате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер ди­видендов по которым определен уставом об­щества.

Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по при­вилегированным акциям определенного ти­па, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивиден­дов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

Общество не вправе выплачивать объявлен­ные дивиденды по акциям:

• если на день выплаты общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Россий­ской Федерации о несостоятельности (бан­кротстве) или если указанные признаки поя­вятся у общества в результате выплаты диви­дендов;
• если на день выплаты стоимость чистых ак­тивов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом общества ликвидационной стоимо­сти размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в ре­зультате выплаты дивидендов;
• в иных случаях, предусмотренных федераль­ными законами.

Как видно, общество не может указать в По­ложении дополнительные ограничения на выплату дивидендов, не предусмотренные действующим законодательством.

3. Источники средств, направленных на выпла­ту дивидендов, и размер дивидендов

В соответствии с требованиями действую­щего законодательства дивиденды выплачи­ваются из прибыли общества после налого­обложения, рассчитанной в соответствии с действующими правилами ведения бухгалтерского учета и составления бухгалтерской отчетности, и распределяются среди акцио­неров пропорционально числу имеющихся у них акций соответствующей категории (ти­па). Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов обще­ства. При определении размера чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, принимается во внимание следующее:

• необходимость формирования фондов об­щества (резервного и иных, решение об об­разовании которых принято);
• прогнозные показатели чистой прибыли об­щества на следующий финансовый год.

Многие общества в Положении прописывают минимальный размер прибыли, который на­правляется на выплату дивидендов.

Ниже приведем выдержки из положений некоторых акционерных обществ, касаю­щиеся размера доли прибыли, направляе­мой обществом на выплату дивидендов ак­ционерам.

«Сумма дивидендных выплат определяется на основе финансовых результатов деятель­ности по итогам года, но, как правило, со­ставляет не менее 10% от чистой прибыли» (ОАО РНК Роснефть»).

«Общество направляет на выплату дивиден­дов по итогам финансового года не менее 5% (пяти процентов) от консолидированной чи­стой прибыли Группы ОАО «РусГидро» (гаран­тированный уровень дивидендных выплат).

Общество может направить на выплату до­полнительных (экстра) дивидендов 0-100% (от нуля до ста процентов) свободного (не­распределенного) остатка чистой прибы­ли Общества при обязательном соблюдении одновременно следующих двух условий:

• проверка непревышения суммы дополни­тельных дивидендов над свободным (нерас­пределенным) остатком чистой прибыли Об­щества;
• проверка непревышения суммы дополни­тельных дивидендов над свободным (нерас­пределенным) остатком консолидированной чистой прибыли Группы» (ОАО «РусГидро»).

Некоторые общества при определении раз­мера выплачиваемых дивидендов использу­ют несколько показателей и ориентируются на больший.

«При выработке рекомендации Общему со­бранию акционеров Общества по вопросу об определении размера дивидендов Совет ди­ректоров ориентируется на то, что размер годовых дивидендов по акциям Общества не должен быть менее большего из следующих показателей:

• 15% от консолидированного финансово­го результата Группы Газпром нефть, опре­деляемой в соответствии с международ­ными стандартами финансовой отчетности (МСФО),
• 25% от чистой прибыли Общества, опреде­ляемой в соответствии с российскими стан­дартами бухгалтерского учета (РСБУ)» (ОАО «Газпром нефть»).

«Не менее 75% от свободного денежного по­тока Общества за каждый предшествующий финансовый год по ОПБУ США или сумму в размере 40 миллиардов рублей, если данная сумма окажется больше» (ОАО «МТС»).

В среднем размер доли прибыли, направля­емой на выплату дивидендов, варьируется между 5% и 25%.

4. Лица, имеющие право на получение дивиден­дов

Дата, на которую в соответствии с решением о выплате (объявлении) дивидендов опре­деляются лица, имеющие право на их полу­чение, не может быть установлена ранее 10 дней с даты принятия решения о выплате (объявлении) дивидендов и позднее 20 дней с даты принятия такого решения.

При этом решение в части установления да­ты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, принимает­ся только по предложению совета директо­ров (наблюдательного совета) общества.Раньше дивиденды выплачивались лицу, ука­занному в списке акционеров на дату приня­тия решения о выплате дивидендов, несмо­тря на то, что такое лицо ко времени осу­ществления выплаты могло перестать быть акционером общества.

Как представляется, новые правила направ­лены на уменьшение случаев, когда дивиден­ды по акциям вправе получать лицо, которое избавилось от них, тогда как новый акционер не вправе получать выплаты по этим ценным бумагам.

5. Процедура выплаты объявленных дивиден­дов

Срок выплаты дивидендов номинальному держателю и являющемуся профессиональ­ным участником рынка ценных бумаг дове­рительному управляющему, которые заре­гистрированы в реестре акционеров, не дол­жен превышать 10 рабочих дней, а другим зарегистрированным в реестре акционеров лицам - 25 рабочих дней с даты, на которую определяются лица, имеющие право на полу­чение дивидендов.

Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом обще­ства, - иным имуществом.

Реалии и тенденции дивидендной политики, сформированной и проводимой российскими обществами

В современной дивидендной политике рос­сийских компаний можно заметить несколь­ко тенденций.

Во-первых, увеличивается размер выплачи­ваемых дивидендов.

По итогам 2013 года большинство крупней­ших частных и госкомпаний России выплати­ли достаточно высокие дивиденды по срав­нению с предыдущими периодами. Размер дивидендных выплат во многих компани­ях вырос как минимум в два раза. Можно го­ворить еще об одной тенденции в форми­ровании дивидендной политики в России, а именно: о заимствовании определенных черт американской системы. Востребован­ным становится опыт компаний, которые да­же в сложных экономических ситуациях уве­личивают размер своих дивидендов каждый год вот уже на протяжении многих лет. Такой практики, в частности, придерживается ком­пания Соса-Соlа.

Раньше нормой считалась выплата акционе­рам дохода в размере около 1,5% от стои­мости акций. Однако в 2013 году, например, владельцы обычных акций «Лукойла» должны были получить по 4%, акционеры ОАО «Газ­пром» - около 5%.

Что является основной причиной таких изме­нений? Все объясняется достаточно просто. Что касается частных компаний, выплата ди­видендов рассматривается основными акци­онерами как удобный способ вывода денеж­ных средств. А в компаниях с участием госу­дарства увеличение размера дивидендных выплат вызвано необходимостью финанси­рования дефицита федерального бюджета.

Данные изменения вызваны также отчасти новациями в законодательстве. В частности, стало невозможно затягивать выплату диви­дендов в связи с установлением четких сро­ков для их выплаты.

По оценкам «Регистратора Р.О.С.Т.», изложен­ным в издании Коммменсант.Ру, крупнейшие российские публичные компании по итогам 2013 года выплатили своим акционерам бо­лее 960 млрд руб. Основной вклад в прирост обеспечили нефтегазовые компании ОАО АНК «Башнефть», ОАО «НК «Роснефть», ОАО «Газ­пром». При этом отраслевая структура изме­нилась незначительно: рост продемонстрировали практически все сектора, за исключени­ем химической промышленности (например, более чем вдвое сократило дивиденды ОАО «Уралкалий»). Основной вклад по-прежнему дает нефтегазовая отрасль, на которую при­ходится почти 60% всех дивидендных выплат.

Традиционно высокие дивиденды выплачи­вают компании нефтегазовой отрасли, пред­приятия металлургии, банки.

Стабильно выплачивали дивиденды и ряд компаний потребительского сектора. Напри­мер, «Магнит», развивая бизнес, продолжает выплачивать и дивиденды, обеспечивающие доходность 1-2%. В то же время «М.Видео», замедлившая темпы роста бизнеса, также выплачивала высокие дивиденды.

Аналитики прогнозировали сохранение тенденции увеличения размера выплачива­емых дивидендов в ближайшие несколько лет. Однако изменения, начавшиеся в эко­номике России в 2014 году, заставили специалистов пересмотреть прогнозы и внести коррективы.

Крупнейшие российские компании в 2015 го­ду могут сократить дивиденды на 40% из-за рецессии и ограничения доступа к между­народным рынкам капитала. По прогнозам, приоритетными направлениями для россий­ских компаний в этом году станут оптимиза­ция капиталовложений и обеспечение лик­видности для бесперебойной деятельности. Даже крупные российские компании, кото­рые пользуются поддержкой со стороны го­сударства, не защищены от дефолта.

В современной дивидендной политике рос­сийских компаний можно отметить и такое явление, как невысокая дивидендная доход­ность ценных бумаг (т. е. соотношение сум­мы всех полученных за предыдущий год дивидендов к цене акции), что характерно для развивающихся рынков.Еще одна тенденция - это использование вы­платы дивидендов для перераспределения средств в пользу мажоритарного акционера компании.

В целом все больше компаний принимают внутренние документы, предусматривающие порядок формирования и цели дивиденд­ной политики. Кроме того, менеджмент ком­паний, понимая важность грамотно разрабо­танной дивидендной политики для репутации компании, при ее разработке старается ру­ководствоваться принципами, изложенными в Кодексе корпоративного управления.

Однако процесс развития механизма выпла­ты дивидендов в России еще находится в са­мом начале своего становления. И для дости­жения уровня западных компаний потребует­ся много времени и работы.

О важности существования четко прописанной дивидендной политики для репутации компании в глазах акционеров и потенциальных инвесторов первыми в России стали задумываться крупнейшие предприятия. Ведь именно они являются основными проводниками западного опыта корпоративного управления в отечественную бизнес-среду. Осознав, что грамотная дивидендная политика и максимальная информированность акционеров -- важнейшие факторы инвестиционной привлекательности компании и залог ее будущего развития, российские корпорации стали пополнять свои сайты разделом «Информация для акционеров».

Но декларация благих намерений еще не гарантирует, что над компанией засияет ореол дружественности по отношению к акционерам. В качестве примера возьмем дивидендную политику одной из «голубых фишек» -- компании «Сургутнефтегаз». Она «прославилась» громкими спорами и даже судебными разбирательствами со своими миноритарными акционерами по вопросу определения базы для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дело в том, что Закон «Об АО» гласит, что общество вправе выплачивать дивиденды из чистой прибыли, а вот разъяснений понятию «чистая прибыль» не дает. Таким образом, открывается возможность для разного рода манипуляций. Так, в уставе Сургутнефтегаза сказано, что совет директоров компании вправе по своему усмотрению определять размер чистой прибыли для расчета дивидендов по привилегированным акциям. И по такому усмотрению чистой прибылью считается не прибыль после налогообложения, как это принято во всем мире, а прибыль после налогообложения за вычетом расходов на капвложения и отчисления в социальные и резервные фонды. Стало быть, дивиденды по привилегированным акциям в размере 10% от чистой прибыли на самом деле оказываются искусственно заниженными из-за уменьшения базы для их расчета. Видимо, компания посчитала нерациональным отдавать 10% прибыли на дивидендные выплаты владельцам привилегированных акций и решила эту проблему не очень красивым способом. Более цивилизованно поступил ЛУКОЙЛ: он конвертировал свои привилегированные акции в обыкновенные.

Таблица 1. Дивиденды некоторых российских компаний в 2002/2001 г.г. Дивидендная политика российских компаний и ее влияние на рыночную стоимость акций: статья. / Беленькая Ольга, Новикова Елена [Электронный ресурс] / Режим доступа: http://old.rcb.ru/archive/articles.asp?id=3388, свободный.

Из таблицы видно, что в 2002/2001 годах практически у всех рассмотренных компаний мизерная доходность и суммы дивидендов по акциям. Для российских компаний до последнего времени было характерно отсутствие дивидендной политики как таковой (мизерные суммы дивидендов, отсутствие каких-либо целевых критериев). Вопросы, относящиеся к дивидендной политике, традиционно представляют собой конфликт интересов крупных и миноритарных акционеров. Для крупных акционеров акции необходимы прежде всего для осуществления контроля над компанией, дивидендные доходы при этом не столь существенны. Миноритарии же заинтересованы именно в последнем. Контролирующий акционер, как правило, стремится реинвестировать прибыль в собственный бизнес и свести дивидендные выплаты к минимуму. В России ситуация обостряется, с одной стороны, объективной потребностью бизнеса в инвестициях для развития и, с другой стороны, историей приватизации - когда акции приватизированных предприятий были получены миноритарными акционерами практически бесплатно.

Сейчас ситуация меняется, особенно в связи с трудностями внутреннего займа. На внешнем рынке, чтобы получить займ, нужно показать "хорошую" отчётность. Маленькие дивидендные выплаты снижают инвестиционную привлекательность компании. Поэтому российским компаниям приходиться пересматривать свои дивидендные политики.