Характеристики на дивидентната политика на публичните компании в Руската федерация. Съвременни проблеми и перспективи за развитие на дивидентната политика на корпорациите в Руската федерация Подобряване на дивидентната политика на руските компании

През последните години дивидентната политика на големия бизнес се доближава до стандартите корпоративно управлениеприети на Запад. Проводниците на тези стандарти традиционно са „сините чипове“, но през 2006 г. някои компании от „второ ниво“ предприеха значителни стъпки към приближаване към глобалните стандарти за дивидентна култура, определяйки минимален дял от нетната печалба, разпределен за изплащане на дивиденти, на 15% (MMK, NOVATEK)

Изплащането на дивиденти от компаниите е обект на регулаторен контрол през последните няколко години. През юли 2004г Бяха приети изменения в Закона „За акционерните дружества“ относно определянето на размера на базата за изчисляване на дивидентите, което елиминира възможността за подценяване на нетната печалба от руски компании. Илюстративен пример за използването на такива възможности сред руски компаниипреди приемането на тези изменения беше Сургутнефтегаз. Компанията намали размера на нетната печалба, която служи като основа за изплащане на дивиденти, като включи в разходите капиталови инвестиции и вноски в различни фондове. Освен това Сургутнефтегаз често закрива регистъра със задна дата. Историята на Surgutneftegaz е показателен пример за нарушаване на правата на миноритарните акционери по отношение на изплащането на дивиденти. Дивидентите по привилегированите акции на Surgutneftegaz традиционно не надвишават 1% от реалната печалба.

Нека разгледаме текущата ситуация с изплащането на дивиденти сред компаниите в петролния сектор и да определим техния вид дивидентна политика. Данните за анализ са дадени в таблица 1:

Таблица 1. Изплащане на дивиденти на компании от руския петролен сектор

След като анализираме данните в таблицата, виждаме, че в нефтения сектор делът на натрупаните дивиденти е около 27% от нетната печалба (15,5%, ако изключим екстремната стойност на JSC Bashneft), докато колебанията в този дял варират значително между компаниите - от 12 до 97%. Индикаторът за дивидентна доходност има по-малък спред и възлиза на 4,5%, като се вземе предвид екстремната стойност на Bashneft и 2,6%, ако стойността на тази компания бъде изключена от извадката. Индикаторът за дивидентна доходност отразява ниско ниводоход, получен от акционерите, в сравнение с промяната в пазарната стойност на акциите, често достигаща стотици проценти.

С помощта на техните нормативни документи(харти, разпоредби относно дивидентната политика) Руските акционерни дружества предоставят на акционерите и потенциалните инвеститори насоки за оценка на бъдещите очаквани ползи от инвестиране в ценни книжа на конкретна компания. Разбира се, не всички инвеститори се ръководят от показатели за дивидентна доходност и рентабилност; много зависи от структурата на акционерния капитал, но все пак информацията за дивидентите е важна за пазара и, за разлика от печалбите, които могат да бъдат „на хартия“, дивидентите дават на инвеститорите сигнал за реалното състояние на компанията.

Нека разгледаме как горепосочените компании от руския петролен сектор прилагат на практика своята дивидентна политика.

Въз основа на резултатите от 2013 г. ОАО "Газпром" изплати 11,8% от нетната печалба под формата на дивиденти, въпреки факта, че дивидентната политика на компанията предвижда, че част от нетната печалба в размер на 10% се използва за изплащане на дивиденти, другата част, определена с устава, е резервен фонд, а третата част, не по-малко от 40% и не повече от 75% - за инвестиционни цели. В същото време, в същата политика за дивиденти, редът по-горе гласи, че дивидентите трябва да варират от 17,5% до 35% от нетната печалба, при условие че резервният фонд е напълно формиран. Невъзможно е да се установи дали е формиран резервен фонд в размер, съответстващ на устава на дружеството, поради поверителността на информацията за размера на фонда. Единственото, което можем да кажем с увереност е, че ръководството на компанията се придържа към консервативен подход към дивидентите, запазвайки голямо количество средства за инвестиции и други стратегически цели, като в близко бъдеще този подход едва ли ще се промени, предвид наскоро актуализираната версия на дивидентната политика на компанията. Интересен е и крайният срок, предписан за изплащане на дивиденти - това е „периодът, определен с решение на общото събрание на акционерите, който не може да приключи по-късно от края на годината, в която е взето посоченото решение“. Съгласно Закона за акционерните дружества този срок не може да надвишава 60 дни от датата на решението за изплащане на дивиденти; съответно ръководството на дружеството до известна степен нарушава правата на акционерите за навременно получаване на доход от инвестирани средства .

Петролната компания Роснефт изплати 15,2% от нетната печалба в края на 2013 г., което съответства на декларираната от компанията дивидентна политика. Има тенденция за увеличаване на ролята на дивидентната политика поради факта, че в документа беше въведена клауза за срока за изплащане на дивиденти - той беше намален на 60 дни (от датата на решението за изплащане на дивиденти) и беше също така е записано, че дивиденти по акции от всяка категория се изплащат едновременно на всички собственици на акции от тази категория, което допринася за еднаквото удовлетворяване на изискванията не само на мажоритарните, но и на миноритарните акционери.

Принципите на дивидентната политика на компанията се допълват от намерението да се стремим да осигурим годишен ръст на дивидентите въз основа на темпа на нарастване на нетната печалба, финансовото състояние и съществуващите инвестиционни проекти. Това условие е изпълнено на практика - през последните 5 години обемът на дивидентите на акция на компанията се е увеличил с 20% годишно и можем уверено да говорим за агресивен подход в дивидентната политика.

Въз основа на резултатите от 2013 г. петролната компания ЛУКойл е изплатила повече от 17% от нетната си печалба, през последните няколко години размерът на дивидентите на акция е нараснал средно с 15%, което предполага агресивен метод на изплащане на дивиденти. Компанията си е поставила следните цели за „дивиденти“: „признаване на размера на дивидентите като една от ключови показателиинвестиционна привлекателност на компанията и увеличаване на размера на дивидентите въз основа на постоянен растеж на печалбите и/или дела на плащанията на дивиденти в неразпределената печалба.“ Последното предполага намерението на ръководството на дружеството да продължи да създава положителен имидж в очите на настоящите и потенциални акционери, което също показва повишаване на нивото на корпоративно управление.

OJSC „Surgutneftegas“ също няма предписана политика за дивиденти; информацията за плащанията е представена на официалния уебсайт на компанията в раздел „Дивиденти“, както и в годишния отчет. От 2002 г. до 2013 г. стойността на дивидентите на компанията показва промени от +337% до -34%. Може да се предположи, че дружеството се придържа към политика на плащания на остатъчен принцип (консервативен тип), разпределяйки средствата, оставащи след изпълнението на инвестиционните проекти, под формата на дивиденти. Политиката е трудна за прогнозиране за инвеститорите и пазара като цяло, което донякъде намалява инвестиционната привлекателност на компанията за акционерите, които се интересуват от текущи доходи.

АО "Газпром нефт" има политика, одобрена от съвета на директорите, според която дивидентите се изплащат в брой в срока, посочен в устава на компанията. Целта на политиката е „повишаване на прозрачността на дейността на дружеството и инвестиционната привлекателност, осигуряване на положителна динамика в размера на дивидентите“. Обемът на плащанията на акция през последните пет години беше обект на значителни колебания, както нагоре (+64% през 2011 г.), така и надолу (-33% през 2009 г.), докато делът на дивидентите в нетната печалба е приблизително 22% от 2007 до 2011 г. По този начин компанията се придържа към агресивен подход към дивидентната политика, като определя размера на дивидента като процент от нетната печалба, като в същото време се опитва да увеличи конкретния дивидент на акция. В периода на финансова нестабилност в края на 2008 г. дивидентите са намалени с 33% спрямо предходния период. Така в период на намалена ликвидност може да се наблюдава намаляване на изтичането на средства за плащания към акционерите. От една страна, това направи възможно поддържането на паричния поток на компанията на необходимото ниво, но от друга страна, изплаши някои инвеститори, които активно реагираха на постъпващите новини в контекста на заобикалящата ги финансова нестабилност, като се вземат предвид сигналната роля на дивидентите.

OAO TATNEFT има одобрена дивидентна политика и заявява, че целта му е да поддържа изплащането на дивиденти на високо ниво, без да се посочва конкретният размер на дивидентите, предназначени за плащания към акционерите, което до известна степен дава гъвкавост на управленските решения, но в същото време прави почти невъзможно акционерите да прогнозират плащанията за следващ период. През 2012-2013г размерът на дивидентите от нетната печалба е съответно 30 и 22%. Дивидентът на акция се колебае значително през периода 2006-2011 г., като се увеличава средно с 13% годишно.

OJSC Bashneft има одобрена дивидентна политика, през 2013 г. разпредели повече от 96% от нетната си печалба за 2012 г. за дивиденти. Това разпределение на средствата, според нас, е свързано с необходимостта на основния акционер, JSFC Sistema OJSC, да повиши нивото на ликвидност.

Политиката на разпределение на доходите на акционерните дружества отразява реалните мотиви на икономическото поведение на техните собственици и управители.

Непрозрачността и малкият брой компании, които редовно изплащат дивиденти, не позволяват развитието на вътрешни емпирични изследвания в тази посока.

Компания, която не изплаща дивиденти, реинвестира средства в развитието на бизнеса; информацията за условията за извършване на инвестиции е напълно достъпна за всички участници на пазара, които справедливо оценяват акциите на компанията в съответствие с нивото на риск и очакваната рентабилност на текущите проекти. Ако една компания е в състояние да инвестира в проекти с положителна нетна настояща стойност, тя определено ще инвестира независимо от дивидентите. Ако дивидентите са платени и безплатни Парине е достатъчно, тогава на перфектен капиталов пазар компанията свободно привлича липсващите средства без никакви допълнителни разходи. Въпреки това, в условия реалния святс ненулеви транзакционни разходи и данъчни ставки, информационна асиметрия и поведенчески ефекти възниква сложна връзка между стойността на компанията и нейната дивидентна политика. Има няколко теории, които предлагат обяснения за тази връзка.

В големите компании предприемаческият тип мислене се губи както сред мениджърите, така и сред собствениците на компании. Последните всъщност преминават в категорията на инвеститорите, които възприемат дела си в капитала на дружеството като един от активите в своя портфейл. Емпиричните факти ни позволяват да направим плащанията на дивиденти зависими от жизнен цикълкомпании. В първите етапи от своето развитие, когато възможностите за инвестиции са големи и размерът на наличните парични средства е ограничен, компанията не е склонна да изплаща дивиденти. И на етапа на зрялост, когато съотношението на спечеления и внесения капитал е високо със значителна сума на печалбата, собствениците се опитват да намалят агентските разходи за задържане на свободни средства чрез разпределение на печалбите.

Колкото по-ниско е качеството на корпоративното управление, толкова по-вероятно е то да изплаща дивиденти, като по този начин компенсира слабото управление и високите разходи на агенцията. Добре управляваните фирми ще изплащат дивиденти, ако имат силна финансова позиция, която да поддържа техните политики. Но ако една фирма плаща дивиденти, тя има високи агентски разходи. Оказва се, че редовните дивиденти са заместители на висококачественото корпоративно управление. В страни с по-силна правна защита на акционерите дивидентите са средно по-високи от частните дивиденти, но показателен случай на зависимостта на дивидентната политика от качеството на корпоративното управление и защитата на правата на акционерите са руските компании с държавно участие. Регулаторното влияние на държавата върху компаниите се засилва поради сериозни нарушения на правата на акционерите.

Проблемът с ниските стимули и високите агентски разходи се отрази върху изплащането на дивиденти в компании с държавно участие дори в годините на икономически растеж. Размерът на нетната печалба, разпределен за изплащане на дивиденти, често се определя на остатъчна основа. Поради непрозрачността на фирмите стана възможно компаниите да изтеглят печелившата част от бизнеса си от държавния контрол чрез зависими и дъщерни структури. Позициите на ресорните министерства и Федералната агенция за управление на собствеността не са съгласувани както по въпросите на изплащането на дивиденти, така и по въпросите на прехвърлянето им в бюджета.

Възможно е да се формулира успешна дивидентна политика без задълбочено проучване на факторите, които я влияят, само ако компанията се придържа към благоприятни тенденции в тази област, които се развиват в продължение на дълъг период от време в дадена страна.

За съжаление, в Русия все още не е обърнато достатъчно внимание на изучаването на дивидентната политика. Това се дължи на сравнително краткия период на дейност на местните акционерни дружества. Във всеки случай обаче основата на руските компании да разработят собствена дивидентна политика е да вземат предвид, контролират и, ако е възможно, регулират факторите, които допринасят за успешното развитие и инвестиционната привлекателност на предприятието.

Изследванията на много руски икономисти обръщат внимание на важността на формирането и оптимизирането на дивидентната политика в процеса на инвестиционна и финансова дейност на руските акционерни дружества.

Консервативната дивидентна политика е оптимална за руските акционерни дружества и се препоръчва от 70% от промишлените предприятия; Умерена дивидентна политика трябва да следват 29% от акционерните дружества, а само по-малко от 1% могат да използват агресивна дивидентна политика.

Изплащането на дивиденти на остатъчна основа е оптималният подвид дивидентна политика, която 56% от руските акционерни дружества в индустрията могат да използват в своята практика; плащането на фиксирани дивиденти е по-малко търсено и може да бъде подкрепено от 14% от акционерните дружества; използването на фиксирани плащания на дивиденти плюс допълнителни дивиденти на определени периоди от време е възможно в 29% от акционерните дружества. Не се изисква изплащането на постоянни дивиденти по отношение на печалбата, което е достъпно за по-малко от 1% от акционерните дружества, и изплащането на постоянно нарастващи суми на дивиденти, които руските акционерни дружества все още не могат да си позволят.

Оптималният размер на дивидентните плащания към нетната печалба е в диапазона от 0% -10%, което могат да си позволят 56% от руските акционерни дружества в промишлеността; 10%-20% от нетната печалба за изплащане на дивиденти да се разпределят на 14% от акционерните дружества; На 29% от акционерните дружества се препоръчва да изплащат дивиденти в размер на 20%-50% от нетната печалба. И накрая, 50%-100% от нетната печалба може да бъде разпределена на по-малко от 1% от акционерните дружества в индустрията.

Оптималната форма на изплащане на дивиденти за огромното мнозинство (85%) от руските акционерни дружества в индустрията е плащания в брой, но в някои случаи (15%) не се изключва изплащането на дивиденти в акции.

Антикризисните мерки в областта на данъчното облагане на пазара влияят върху увеличаването на значението на размера на изплащаните дивиденти ценни книжа, по-специално като разширяване на прилагането на нулева ставка върху дивиденти, изплащани от руски компании.

Разбира се, в кризисна ситуация повечето компании ограничават изплащането на дивиденти, но за руските компании, поради сравнително малкия коефициент на изплащане на дивиденти (7-20%) в сравнение с традиционните 30-60% на западните пазари, това остава възможно за повишаване на инвестиционната му привлекателност.

В Русия все още не е обърнато достатъчно внимание на въпросите за разпределението на печалбата. Поддържането на тенденцията на растеж на руските промишлени предприятия може да се осигури само чрез интензивно привличане на финансови ресурси.

В момента повечето руски компании не набират средства чрез издаване на акции. Това се дължи на редица причини, най-важната от които е заплахата от загуба на контрол върху предприятието. Банковите кредити остават традиционен източник на финансиране за предприятията. Въпреки това потенциалът за използване на заемен капитал под формата на банкови заеми или емисии на облигации има своите граници, както правни, така и икономически. Използвайте в големи размеривземането на заеми от предприятията увеличава риска от фалит, което се изразява в увеличаване на цената на привлечените финансови ресурси. Освен това компаниите са принудени да поемат фиксирани разходи, свързани с използването на заемен капитал. Руските банки все още не разполагат с достатъчен финансов потенциал, за да задоволят високите нужди на предприятията от средства.

Състоянието на руския финансов пазар също не е благоприятно за привличане на капитал чрез издаване на акции. Вътрешният фондов пазар има една важна характеристика - ниска ликвидност. Редовните сделки се извършват само с акции на ограничен брой емитенти, като правило предприятия от добивната промишленост, съобщенията и енергетиката. Ниската ликвидност на акциите на много емитенти често се дължи на висока степенконцентрация на обикновени акции сред ограничен брой акционери.

В резултат на това инвеститор, който желае да получи доход от продажбата на акции, може да се сблъска със сериозни проблеми. По този начин много потенциални инвеститори са принудени да поставят средства в банкови депозитни сметки или да купуват чуждестранна валута.

В бъдеще мениджърите и акционерите - собственици на големи пакети акции в руски компании - ще бъдат принудени да се откажат от възможността да запазят контрола върху предприятието и да използват емисията на обикновени акции за финансиране на нуждите на бизнеса. Издаването на акции не само ще минимизира финансовия риск, но и ще увеличи възможността за използване на заемен капитал.

В такива условия мениджърите трябва да обърнат по-голямо внимание на формирането на дивидентната политика, тъй като в противен случай корпорациите неизбежно ще се сблъскат с проблеми с финансирането.

Текущите плащания на дивиденти намаляват нивото на несигурност сред инвеститорите по отношение на осъществимостта и рентабилността на инвестирането в дадено предприятие; Така те се задоволяват с по-ниска норма на възвръщаемост на инвестирания капитал, което води до повишаване на пазарната оценка на акционерния капитал. Напротив, ако дивиденти не се изплащат, несигурността се увеличава и нормата на възвръщаемост, приемлива за акционерите, се увеличава, което води до намаляване на пазарната оценка на акционерния капитал.

Може да се каже, че вторият подход е по-разпространен. В същото време също така се признава, че няма единен формализиран алгоритъм за разработване на дивидентна политика - той се определя от много фактори, включително тези, които е трудно да се формализират, например психологически. Следователно всяко предприятие трябва да определи своята дивидентна политика въз основа преди всичко на присъщите си характеристики.

Дивидентната политика се отнася до политиката на разпределяне на печалбите на дивиденти и капитализирана част.

По-нататъшното разпределение на част от печалбата, насочена към изплащане на дивиденти, е механизъм за генериране на лични доходи на акционерите в съответствие с размера на тяхното участие в капитала на предприятието. По-нататъшното разпределение на капитализираната част от печалбата, в зависимост от стратегическите цели на предприятието, може да бъде насочено към финансиране както на текущи операции, така и на инвестиции. Целта на дивидентната политика е да установи оптималното, т.е. такова съотношение между дивидентите (като текущо потребление на печалби) и капитализираната част (като инвестирана с цел генериране на печалби в бъдеще), което би могло:

1) максимизиране на пазарната стойност на предприятието;

2) осигурява стратегическото му развитие.

Всъщност инвестиционните възможности на едно предприятие зависят от пропорциите на разпределение на нетната печалба в дивиденти и капитализираната част:

1) колкото по-високи са дивидентите, толкова по-ниски са инвестиционните възможности на предприятието;

2) колкото по-ниски са дивидентите, толкова по-големи са инвестиционните възможности на предприятието.

при което:

1) увеличаването на дивидентите, изплатени през текущия период, намалява не само инвестиционните възможности на предприятието, но и бъдещите печалби и съответно бъдещите дивиденти;

2) намаляването на дивидентите, изплатени през текущия период, увеличава не само инвестиционните възможности на предприятието, но и бъдещите печалби и съответно бъдещите дивиденти (разбира се, при условие че инвестиционните проекти не само се изпълняват, но и се оказват печеливш).

Казначеева Ирина Евгеневна

Трушникова Алена Дмитриевна

Факултет по финанси и икономика Финансов университет към правителството на Руската федерация Москва, Русия

Резюме: Статията разглежда понятието дивидентна политика и значението на нейното развитие за компанията. Направено е сравнение на руския и международния опит в прилагането на дивидентната политика по примера на Съединените щати. Анализиран е рейтингът на S&P 500 Dividend Aristocrats и компаниите, включени в него. Очертани са основните тенденции и проблеми по въпросите на съвременната дивидентна политика на руските компании. Направен е опит да се идентифицира взаимозависимостта на дивидентната политика и успешното функциониране на акционерно дружество, устойчивост Финансово състояниекомпанията и нейната инвестиционна привлекателност.

Ключови думи: дивидентна политика, акционери, финансова стратегия, инвестиционна привлекателност

Ролята на дивидентната политика във фирмата

Казначеева Ирина

Трушникова Алена

Студент във факултета по икономика и финанси на Финансовия университет към правителството на Руската федерация Москва, Русия

Резюме: Статията разглежда концепцията за дивидентната политика, значението на нейното развитие за компанията. Сравнение на руския и международния опит (САЩ) в прилагането на дивидентната политика. Анализиран рейтинг S&P 500 Dividend Aristocrats и компаниите, включени в неговия състав. Бяха анализирани основните тенденции и предизвикателства в областта на дивидентната политика на съвременната руска компания. Направен е опит да се идентифицира връзката между дивидентната политика и успеха на акционерното дружество, стабилността на финансовото състояние на дружеството и неговата инвестиционна привлекателност.

Ключови думи: дивидентна политика, акционери, финансова стратегия, инвестиционна привлекателност

Научен ръководител: д-р Марина Виталиевна Чернишова, доцент на катедра „Финансови пазари и банки“

Финансов университет към правителството на Руската федерация

Дивидентната политика на организацията е процесът на определяне на размера, процедурата за плащане и времето за разпределяне на дивидентите на компанията между нейните собственици. Размерът на дивидентите влияе върху инвестиционната привлекателност на компанията и показва успешната дейност на организацията. Освен това дивидентната политика е част от финансовата стратегия на всяка компания. Основните цели на дивидентната политика включват:

1) стабилни плащания на дивиденти на всички акционери с цел повишаване на инвестиционната привлекателност на компанията;

2) осигуряване на максимизиране на общото богатство на акционерите и достатъчно финансиране на дейността на дружеството;

3) оптимизиране на съотношението между частта от печалбата, която ще бъде изразходвана за изплащане на дивиденти и която ще бъде реинвестирана с цел по-нататъшно разширяване и развитие на предприятието.

Въпросът за оптимизиране на дивидентната политика е изключително актуален в съвременната икономика, тъй като не съществува универсален алгоритъм за разработване на такава политика. По този начин всяка компания самостоятелно развива своята дивидентна политика, ръководейки се от ситуацията в бранша и индивидуалните характеристики на компанията. Въпросите за изплащане на дивиденти се регулират от гражданското право и федерални закони. При разработването на политики за дивиденти компаниите трябва да се ръководят от Кодекса корпоративно поведение. Могат да се разграничат следните етапи на формиране на дивидентната политика:

1) избор на вида на дивидентната политика

2) избор на формата и условията за изплащане на дивиденти

3) оценка на ефективността на избрания вид дивидентна политика

Нека сравним руския и международния опит в прилагането на дивидентната политика. Като част от прилагането на най-добрите практики за корпоративно управление в Съединените щати има специален индекс на „дивидентните аристократи“, който включва компании, които последователно са увеличили плащанията към акционерите в продължение на 25 години. Има популярен световен борсов индекс Standards & Poor's 500 (S&P 500), който е списък на 500-те най-големи американски компании.Въпреки това, от гледна точка на изплащането на дивиденти, не всички компании от 500 могат да бъдат класифицирани като „дивиденти аристократи“, защото не всяка успешна компания може да се похвали със стабилни плащания на дивиденти.

Така в Съединените щати има по-тесен списък на S&P 500 Dividend Aristocrats, който включва само онези компании от S&P 500, които са увеличавали дивидентите си всяка година в продължение на 25 години. Трябва да се отбележи, че само компании, които имат сериозни дългосрочни конкурентни предимства и благоприятна за акционерите дивидентна политика, имат възможност да изплащат все по-големи дивиденти годишно в продължение на 25 години.

Освен това, ако компанията не увеличи плащанията на дивиденти поне веднъж, тя се елиминира от списъка на „акционерите на дивиденти“. Така към 2010 г. 43 компании от индекса S&P 500 са увеличили годишно дивидентите си, а към края на 2016 г. те са 50. Таблица 1 показва първите 10 компании в този индекс.

Таблица 1. Топ 10 на американските компании според рейтинга на S&P 500 Dividend Aristocrats през 2016 г.

Важно е да се отбележи, че компаниите, включени в този индекссилно диверсифицирани в икономическите сектори. Така Фигура 1 показва акциите на компаниите, класифицирани като „дивидентни аристократи“ по отрасли.

Могат да се разграничат следните характеристики на съвременната дивидентна политика на руските компании:

1) постепенно увеличаване на размера на изплащаните дивиденти. За големите компании, подготвящи се за IPO, както и за компаниите със стратегически чуждестранни инвеститори, дивидентната политика е необходимо условие за успешно развитие.

2) Руските акционерни дружества са склонни да изплащат дивиденти веднъж годишно след годишното събрание на акционерите. Има обаче компании, които преминават към изплащане на дивиденти на всеки шест месеца, например компаниите PJSC NOVATEK и PJSC NLMK.

3) като цяло дивидентната доходност на ценните книжа на руски компании е много ниска, което се дължи на факта, че руският фондов пазар може да се класифицира като развиващ се тип. Акциите на редица стокови компании обаче показват висока доходност. Безспорен лидер е нефтената и газовата индустрия, която представлява около 75% от всички плащания на дивиденти в Руската федерация. По този начин дивидентната доходност на акциите на петролни и газови компании въз основа на резултатите от 2015 г. е представена в таблица 2.

Таблица 2. Дивидентна доходност на акциите на най-големите руски петролни компании

Като цяло, на този моментна руски фондова борсаНе са много компаниите, които изплащат значителни дивиденти на своите акционери. През 2016 г. обаче можем да очакваме по-високи плащания от държавните компании, което се дължи на факта, че на 19 април 2016 г. руският министър-председател Дмитрий Медведев подписа Резолюция N 705-r, според която държавните компании през 2016 г. разпределят 50% от нетната си печалба за дивиденти.

Подобряването на дивидентната политика за акционерните дружества може да се извърши чрез различни методи. За да привлекат инвеститори, компаниите издават нестандартни ценни книжа, например привилегировани акции с фиксирана минимална лихва; ръководството на компанията може да вземе решение за необходимостта от увеличаване на лихвата, изплащана върху този тип ценни книжа. Модернизиране на дивидентната политика, въвеждане на нови инструменти, които стимулират инвестициите в иновации и дългосрочно финансово развитиекомпаниите като цяло повишават инвестиционната привлекателност на компанията за акционерите.

По този начин можем да кажем, че дивидентната политика е двусмислено явление, но успешната дейност на акционерното дружество и стабилността на финансовото състояние на дружеството до голяма степен зависят от него. Установяването във вътрешните документи на акционерно дружество на процедурата за изчисляване, одобряване и изплащане на дивиденти има за цел да информира акционерите и заинтересованите страни за принципите на упражняване на правата на собственост върху обикновени и привилегировани акции. В основата си дивидентната политика е задължението на компанията към акционерите да им изплаща парични средства, тоест дивиденти, представляващи определен дял от нетната печалба на компанията.

Нарушаването на условията за изплащане на дивидент или намаляването на размера на дивидентите води до загуба на достъп до капиталовия пазар. Ролята на дивидентната политика в дейността на фирмата налага нейното внимателно разработване за установяване на баланс между текущото потребление на печалбата и нейното бъдещо нарастване в резултат на инвестициите.

На развиващите се капиталови пазари се наблюдава увеличение на обема на средствата, които се разпределят за изплащане на дивиденти на акционерите. Изплащането на дивиденти е един от най-важните инструменти за разпределение на капитала между собствениците, а дивидентната политика е един от най-важните важни елементифинансова политика на големи публични компании. Освен това дивидентната политика е един от най-спорните въпроси в дейността на компанията. Финансистите не могат да се споразумеят дали една компания трябва да изплаща дивиденти, каква част от печалбата трябва да бъде разпределена за изплащане на дивиденти и каква ще бъде реакцията на инвеститорите на съобщенията за дивиденти.

Библиография:

1. Боб Сиура. Duke Energy: Постигане на дивиденти и сигурна доходност от 4,5% // 2016, URL: http://www.suredividend.com/

2. Бочарова И.Ю. Дивидентната политика в системата за корпоративно управление на компаниите // Финанси и кредит 2011. № 47.

10. Постановление на правителството на Руската федерация от 18 април 2016 г. N 705-r, URL: http://www.consultant.ru/law/hotdocs/46216.html

2016 Казначеева И.Е., Трушникова А.Д.

Дивидентна политика - политиката на дружеството за разпределяне на дивиденти между акционерите.

Видове дивидентна политика

С консервативна дивидентна политика изплащането на дивиденти не се счита от ръководството на дружеството за съществен фактор, влияещ върху резултатите от дейността на дружеството. От своя страна този подход разграничава два вида политики за дивиденти.

1. Изплащане на дивиденти на остатъчен принцип. В този случай приоритетно се финансират инвестиционните проекти на дружеството, а от останалата нетна печалба се изплащат дивиденти. Постигането на високи темпове на растеж и развитие на бизнеса се счита за предимство на този тип дивидентна политика. Недостатъците включват непредсказуемостта на факта на изплащане на дивиденти и размера на изплащането на дивиденти. Този тип дивидентна политика се използва главно от развиващи се фирми.

2. В политиката стабилен размер на плащанията на дивиденти Дивидентът е постоянна сума, понякога коригирана спрямо инфлацията. Използването му е уместно за привилегированите акции. Размерът се определя чрез установяване на годишен фиксиран дивидент на акция или определен процент от номиналната стойност на акциите.

„Силната“ страна на тази политика се счита за постоянен инвестиционен интерес към компанията. „Слабата“ му страна включва незначителната му връзка с финансовите резултати на компанията. Тоест в трудни периоди за една компания необходимостта от изплащане на дивиденти може да намали инвестиционната й активност до нула. В този случай, за да се намали рискът от финансова нестабилност на компанията, се изплащат ниски дивиденти на акционерите.

С умерена дивидентна политика Ръководството на дружеството разглежда изплащането на дивиденти като доста важен фактор, влияещ върху резултатите на дружеството. При този подход се търси политика на минимален стабилен дивидент с премия в определени периоди, когато акционерите получават малък, но стабилен дивидент, който може да се увеличи в определени периоди.

От една страна, стабилните плащания на дивиденти предизвикват инвестиционен интерес към компанията, но от друга страна, малкият размер на плащанията на дивиденти прави компанията малко интересна за нейните потенциални инвеститори.

С агресивна дивидентна политика Самият инструмент на дивидентната политика се счита за един от основните фактори, влияещи върху стойността на компанията. В рамките на този подход се разграничават два вида дивидентна политика.

1. Политиката на стабилно ниво на дивиденти се характеризира с че компанията определя постоянен дял от нетната печалба, изплащана под формата на дивиденти. „Недостатъците“ на тази политика включват силната зависимост на размера на плащанията от колебанията в печалбата на компанията. Предимството е простотата и прозрачността на процеса на определяне на размера на дивидента, което позволява да се проследи зависимостта на бъдещите доходи на акционерите от получените финансови резултати.

2. В политика на постоянно нарастване на дивидентите може да съдържа условие за увеличаване на изплащането на дивиденти до определен лимит в размер на процент от предишния размер на дивиденти. Този тип политика се използва в стабилно развиващи се компании.

Трябва да се отбележи, че съгласно препоръките на Руския кодекс за корпоративно управление, всяка компания се препоръчва да одобри дивидентна политика, която ще ръководи съвета на директорите при разработването на предложение до общото събрание на акционерите относно изплащането на дивиденти. Препоръчително е тази политика да бъде формулирана в подходяща разпоредба.

Стандартна наредба за дивидентната политика (наричана по-нататък наредбата) на руска компания обикновено се състои от следните части:

1. Общи положения.

В този раздел обикновено се посочват основните принципи, от които се ръководи дружеството при формирането и прилагането на своята дивидентна политика.

След като анализирахме разпоредбите на най-големите компании, можем да обобщим, че основните принципи са:

1. баланс на интересите на дружеството и неговите акционери при определяне на размера на дивидентите, както и баланс на краткосрочните (получаване на доходи) и дългосрочните (развитие и нарастване на капитализацията на дружеството) интереси на акционерите;
2. поддържане на необходимото ниво на финансово състояние, осигуряване на перспективи за развитие на обществото;
3. повишаване на инвестиционната привлекателност на дружеството и неговата капитализация;
4. спазване на правата на акционерите, предвидени от действащото законодателство на Руската федерация, устава на дружеството и неговите вътрешни документи;
5. прозрачност на механизмите за определяне на размера на дивидентите и тяхното изплащане;
6. създаване на равни условия за получаване на дивиденти за акционерите - собственици на акции на дружеството от същата категория (вид).

2. Обявяване на дивиденти

Този раздел на повечето компании е подобен, това се дължи на факта, че почти напълно дублира разпоредбите на закона:

• относно честотата на вземане на решения за изплащане на дивиденти.

Дружеството има право да взема решение на тримесечие, веднъж на всеки шест месеца или веднъж годишно относно разпределението на нетната печалба между участниците в дружеството. Трябва да се помни, че решението за изплащане на тримесечни дивиденти трябва да се взема с голяма предпазливост. Изплащането на тримесечни дивиденти може да доведе до ситуация, при която компанията, след като е получила нетна печалба въз основа на резултатите от първото тримесечие, достатъчна за изплащане на „междинни“ дивиденти, е извършила плащания, но няма нетна печалба в края на годината . Съгласно писмо на Федералната данъчна служба на Русия от 19 март 2009 г. № ШС-22-3/210 такива плащания не се признават за дивиденти. В тази връзка почти всички експерти са единодушни в мнението, че само компании със стабилно финансово състояние могат да си позволят да изплащат дивиденти по-често от веднъж годишно;

• относно условията на плащане и ограниченията за изплащане на дивиденти.

Трябва да се помни, че компанията няма право да взема решение (обявява) за изплащане на дивиденти по акции:

• до пълно изплащане на целия уставен капитал на дружеството;
• преди обратното изкупуване на всички акции, които трябва да бъдат изкупени обратно в съответствие с действащото законодателство;
• ако в деня на вземане на такова решение дружеството отговаря на признаците на несъстоятелност (несъстоятелност) в съответствие със законодателството на Руската федерация за несъстоятелност (несъстоятелност) или ако посочените признаци се появят в дружеството в резултат на изплащане на дивиденти. ;
• ако в деня на вземане на такова решение разходите нетни активидружеството е по-малко от неговия уставен капитал, резервен фонд и превишението на ликвидационната стойност на поставените привилегировани акции над номиналната стойност, определена от устава, или ще стане по-малко от техния размер в резултат на такова решение;

Дружеството няма право да взема решение (обявява) за изплащане на дивиденти по обикновени акции и привилегировани акции, размерът на дивидентите за които не е определен, освен ако не е взето решение за изплащане пълен размердивиденти по всички видове привилегировани акции, размерът на дивидентите върху които се определя от устава на дружеството.

Дружеството няма право да взема решение (обявява) за изплащане на дивиденти по привилегировани акции от определен вид, за които размерът на дивидента се определя от устава на дружеството, освен ако не е взето решение за пълно изплащане на дивиденти. (включително пълно изплащане на всички натрупани дивиденти по кумулативни привилегировани акции) за всички видове привилегировани акции, които предоставят приоритет в приоритета за получаване на дивиденти пред привилегированите акции от този тип.

Дружеството няма право да изплаща обявени дивиденти върху акции:

• ако в деня на плащането дружеството отговаря на признаците на несъстоятелност (фалит) в съответствие със законодателството на Руската федерация относно несъстоятелността (фалит) или ако посочените признаци се появят в дружеството в резултат на изплащането на дивиденти;
• ако в деня на плащането стойността на нетните активи на дружеството е по-малка от сумата на уставния му капитал, резервния фонд и превишението на ликвидационната стойност на издадените привилегировани акции над номиналната стойност, определена от устава на дружеството, или стане по-малко от определената сума в резултат на изплащането на дивиденти;
• в други случаи, предвидени от федералните закони.

Както се вижда, дружеството не може да посочи в Правилника допълнителни ограничения за изплащането на дивиденти, които не са предвидени от действащото законодателство.

3. Източници на средства за изплащане на дивиденти и размер на дивидентите

В съответствие с изискванията на действащото законодателство, дивидентите се изплащат от печалбата на дружеството след данъчно облагане, изчислена в съответствие с действащите правила за бизнес счетоводствои изготвяне на финансови отчети, и се разпределят между акционерите пропорционално на броя на притежаваните от тях акции от съответната категория (вид). Дивиденти по привилегировани акции от определени видове могат да се изплащат и от специални фирмени фондове, предварително формирани за тези цели. При определяне на размера на нетната печалба, предназначена за изплащане на дивиденти, се взема предвид следното:

• необходимостта от формиране на фирмени фондове (резервни и други, решението за формирането на които е взето);
• прогнозни показатели за нетната печалба на фирмата за сл фискална година.

Много общества предписват в своите правилници минимален размерпечалба, която се използва за изплащане на дивиденти.

По-долу представяме извадки от разпоредбите на някои акционерни дружества относно размера на дела от печалбата, разпределен от дружеството за изплащане на дивиденти на акционерите.

„Размерът на изплащането на дивидент се определя въз основа на финансовите резултати за годината, но като правило е най-малко 10% от нетната печалба“ (АО RNA Rosneft).

„Дружеството отделя за изплащане на дивиденти в края на финансовата година най-малко 5% (пет процента) от консолидираната нетна печалба на групата JSC RusHydro (гарантирано ниво на изплащане на дивиденти).

Дружеството може да използва 0-100% (от нула до сто процента) от свободния (неразпределен) остатък от нетната печалба на Дружеството за изплащане на допълнителни (допълнителни) дивиденти, при задължително спазване на следните две условия едновременно:

• проверка дали размерът на допълнителните дивиденти не надвишава свободния (неразпределен) остатък от нетната печалба на Дружеството;
• проверка дали размерът на допълнителните дивиденти не надвишава свободния (неразпределен) остатък от консолидираната нетна печалба на Групата” (АД RusHydro).

Някои компании, когато определят размера на изплащаните дивиденти, използват няколко показателя и се фокусират върху по-големия.

„При разработването на препоръка до Общото събрание на акционерите на Дружеството по въпроса за определяне на размера на дивидентите, Съветът на директорите се ръководи от факта, че размерът на годишните дивиденти по акциите на Дружеството не трябва да бъде по-малък от по-големия от следните показатели:

• 15% от консолидирания финансов резултат на групата Газпром Нефт, определен в съответствие с международните стандарти за финансово отчитане (МСФО),
• 25% от нетната печалба на дружеството, определена в съответствие с руските счетоводни стандарти (РСС)” (АО „Газпром нефт”).

„Поне 75% от свободния паричен поток на Компанията за всяка предходна фискална година съгласно GAAP на САЩ или сума от 40 милиарда рубли, ако тази сума е по-голяма“ (MTS OJSC).

Средно делът на печалбата, предназначен за изплащане на дивиденти, варира между 5% и 25%.

4. Лица с право на получаване на дивиденти

Датата, на която в съответствие с решението за изплащане (обявяване) на дивиденти се определят лицата, които имат право да ги получат, не може да бъде определена по-рано от 10 дни от датата на решението за изплащане (обявяване) на дивиденти и по-късно повече от 20 дни от датата на такова решение.

В този случай решението за определяне на датата, на която се определят лицата, имащи право да получават дивиденти, се взема само по предложение на съвета на директорите (надзорния съвет) на дружеството.Преди това дивидентите се изплащаха на лицето, посочено в списъка на акционерите към датата на решението за изплащане на дивиденти, въпреки факта, че такова лице може да престане да бъде акционер на дружеството към момента на плащането.

Новите правила изглежда са насочени към намаляване на случаите, при които лицето, което се е разпоредило с акции, има право да получава дивиденти върху акции, но новият акционер няма право да получава плащания по тези ценни книжа.

5. Ред за изплащане на обявените дивиденти

Срокът за изплащане на дивиденти на номинален държател и довереник, който е професионален участник на пазара на ценни книжа, които са вписани в регистъра на акционерите, не трябва да надвишава 10 работни дни, а на други лица, вписани в регистъра на акционерите - 25 работни дни. работни дни от датата, на която лицата с право на получаване на дивиденти.

Дивидентите се изплащат в пари, а в случаите, предвидени в устава на дружеството - в друго имущество.

Реалности и тенденции на дивидентната политика, формирана и провеждана от руските компании

В съвременната дивидентна политика на руските компании се забелязват няколко тенденции.

Първо, размерът на изплащаните дивиденти се увеличава.

В края на 2013 г. повечето от най-големите частни и държавни компании в Русия изплатиха доста високи дивиденти в сравнение с предходни периоди. Размерът на плащанията на дивиденти в много компании се е удвоил най-малко. Можем да говорим за друга тенденция във формирането на дивидентната политика в Русия, а именно: заемането на определени характеристики американска система. Опитът на компаниите, които дори в трудни икономически ситуации увеличават дивидентите си всяка година в продължение на много години, става все по-търсен. Тази практика в частност се следва от компанията Coca-Cola.

Преди това нормата беше да се плаща на акционерите възвръщаемост от около 1,5% от цената на акциите. Въпреки това през 2013 г., например, собствениците на обикновени акции на Лукойл трябваше да получат по 4%, а акционерите на ОАО Газпром - около 5%.

Каква е основната причина за подобни промени? Всичко се обяснява съвсем просто. Що се отнася до частните компании, изплащането на дивиденти се счита от основните акционери за удобен начинтеглене на средства. А в компаниите с държавно участие увеличението на изплащането на дивиденти е причинено от необходимостта да се финансира дефицитът на федералния бюджет.

Тези промени също са отчасти причинени от нововъведения в законодателството. По-специално, стана невъзможно да се забави изплащането на дивиденти поради установяването на ясни срокове за тяхното изплащане.

Според оценките на „Регистратор R.O.S.T.“, изложени в изданието Kommensant.Ru, най-големите руски публични компании са изплатили над 960 милиарда рубли на своите акционери в края на 2013 г. Основен принос за растежа имаха нефтените и газови компании OJSC ANK Bashneft, OJSC NK Rosneft, OJSC Gazprom. В същото време структурата на индустрията се промени леко: почти всички сектори показаха растеж, с изключение на химическа индустрия(например, дивидентите на OJSC Uralkali бяха намалени повече от половината). Основният принос продължава да идва от нефтената и газовата индустрия, която представлява почти 60% от всички плащания на дивиденти.

Традиционно високи дивиденти се изплащат от компании от нефтената и газовата индустрия, металургичните предприятия и банките.

Редица компании от потребителския сектор също изплатиха стабилни дивиденти. Например, Magnit, докато развива бизнеса си, продължава да изплаща дивиденти, осигурявайки доходност от 1-2%. В същото време М.Видео, което беше забавило растежа на бизнеса си, също плати високи дивиденти.

Анализаторите прогнозираха продължаване на тенденцията за увеличаване на размера на изплащаните дивиденти през следващите няколко години. Въпреки това промените, които започнаха в руската икономика през 2014 г., принудиха експертите да преразгледат прогнозите и да направят корекции.

Най-големите руски компании може да намалят дивидентите с 40% през 2015 г. поради рецесията и ограничения достъп до международните капиталови пазари. Според прогнозите, приоритетните области за руските компании през тази година ще бъдат оптимизирането на капиталовите инвестиции и осигуряването на ликвидност за непрекъсната работа. Дори големите руски компании, които се ползват с държавна подкрепа, не са защитени от фалит.

В съвременната дивидентна политика на руските компании може да се отбележи и такова явление като ниската дивидентна доходност на ценните книжа (т.е. съотношението на размера на всички дивиденти, получени през предходната година към цената на акциите), което е типично за развиващите се Друга тенденция е използването на изплащане на дивиденти за преразпределение на средствата в полза на мажоритарния акционер на компанията.

Като цяло все повече компании приемат вътрешни документи, които определят реда за формиране и целите на дивидентната политика. В допълнение, ръководството на компанията, разбирайки значението на добре развитата дивидентна политика за репутацията на компанията, когато я развива, се опитва да се ръководи от принципите, заложени в Кодекса за корпоративно управление.

Въпреки това процесът на разработване на механизъм за изплащане на дивиденти в Русия все още е в самото начало на своето формиране. И ще отнеме много време и работа, за да достигнем нивото на западните компании.

Най-големите предприятия в Русия бяха първите, които се замислиха за значението на ясно дефинираната дивидентна политика за репутацията на компанията в очите на акционерите и потенциалните инвеститори. В края на краищата те са основните проводници на западния опит в корпоративното управление в местната бизнес среда. След като осъзнаха, че компетентната дивидентна политика и максималната информираност на акционерите са най-важните фактори за инвестиционната привлекателност на компанията и ключът към нейното бъдещо развитие, руските корпорации започнаха да допълват своите уебсайтове с раздел „Информация за акционерите“.

Но декларацията за добри намерения не гарантира, че над компанията ще блести ореол на приятелско отношение към акционерите. Като пример, нека вземем дивидентната политика на един от "сините чипове" - компанията "Сургутнефтегаз". Тя стана известна със своите шумни спорове и дори съдебни производствасъс своите миноритарни акционери по въпроса за определяне на базата за изплащане на дивиденти по привилегировани акции. Факт е, че в Закона за АД се посочва, че дружеството има право да изплаща дивиденти от нетната печалба, но законът не дава обяснение на понятието „нетна печалба“. Това отваря възможност за всякакви манипулации. Така в устава на Surgutneftegaz се посочва, че съветът на директорите на компанията има право по свое усмотрение да определи размера на нетната печалба за изчисляване на дивиденти по привилегировани акции. И по тази преценка нетната печалба не се счита за печалба след данъци, както е обичайно в целия свят, а печалба след данъци минус разходи за капиталови инвестиции и вноски в социални и резервни фондове. Следователно дивидентите по привилегированите акции в размер на 10% от нетната печалба всъщност се оказват изкуствено занижени поради намаляване на базата за изчисляването им. Очевидно компанията е сметнала за нерационално да дава 10% от печалбата за изплащане на дивиденти на собствениците на привилегировани акции и е решила този проблем по не много добър начин. ЛУКОЙЛ постъпи по-цивилизовано: конвертира привилегированите си акции в обикновени.

Таблица 1. Дивиденти на някои руски компании през 2002/2001 г Дивидентната политика на руските компании и нейното влияние върху пазарната стойност на акциите: статия. / Олга Беленкая, Елена Новикова [Електронен ресурс] / Режим на достъп: http://old.rcb.ru/archive/articles.asp?id=3388, свободен.

Таблицата показва, че през 2002/2001 г. почти всички проверени компании са имали ниска рентабилност и размер на дивидентите върху акциите. Доскоро руските компании се характеризираха с липсата на дивидентна политика като такава (незначителни размери на дивиденти, липса на каквито и да е целеви критерии). Въпросите, свързани с дивидентната политика, традиционно представляват конфликт на интереси между големи и миноритарни акционери. За големите акционери акциите са необходими предимно за упражняване на контрол върху компанията; приходите от дивиденти не са толкова значителни. Миноритарните акционери се интересуват именно от последното. Контролиращият акционер обикновено се стреми да реинвестира печалбата в собствен бизнеси сведете плащанията на дивиденти до минимум. В Русия ситуацията се утежнява, от една страна, от обективната нужда на бизнеса от инвестиции за развитие и, от друга страна, от историята на приватизацията - когато акциите на приватизираните предприятия бяха получени от миноритарните акционери практически безплатно.

Сега ситуацията се променя, особено поради трудностите на вътрешните заеми. На външния пазар, за да получите заем, трябва да покажете „добри“ финансови отчети. Малките плащания на дивиденти намаляват инвестиционната привлекателност на компанията. Поради това руските компании трябва да преразгледат политиката си за дивиденти.